投資要點(diǎn):(1)公司主營(yíng)業(yè)務(wù)經(jīng)歷了幾年前的快速擴(kuò)張及調(diào)整穩(wěn)固后,已步入穩(wěn)健增長(zhǎng)期,其機(jī)床業(yè)務(wù)、風(fēng)電軸承業(yè)務(wù)、鐵路軸承業(yè)務(wù)和普通軸承業(yè)務(wù)有望在后續(xù)幾年保持25%左右的增長(zhǎng)。公司在壞賬準(zhǔn)備方面計(jì)提充分,3年期賬款全面計(jì)提,2年期賬款計(jì)提50%壞賬;資產(chǎn)負(fù)債率僅為27.35%;生產(chǎn)基地全國(guó)布局較為成型,德清基地未來(lái)面臨巨大發(fā)展空間。我們認(rèn)為天馬股份已在各業(yè)務(wù)管理和資產(chǎn)、財(cái)務(wù)方面夯實(shí)了增長(zhǎng)基礎(chǔ),在十二五鐵路重載貨運(yùn)大發(fā)展和機(jī)床行業(yè)滯后性增長(zhǎng)帶動(dòng)下,公司將迎來(lái)下一輪更為穩(wěn)健的長(zhǎng)期增長(zhǎng)。(2)我們預(yù)計(jì)公司2010-2012年的主營(yíng)收入分別為37.28億元、45.98億元和57.59億元,歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)分別為6.87億元、8.90億元和10.98億元,全面攤薄每股收益分別為0.58元、0.75元和0.92元。我們選取上市公司中主營(yíng)分別是軸承、風(fēng)機(jī)配件、高鐵設(shè)備和機(jī)床的上市公司做估值參考,其2011年P(guān)E均值分別為29.57倍、35.40倍、33.63倍和28.96倍。綜合可比公司估值情況和公司增長(zhǎng)情況,我們認(rèn)為選取27-30倍的2011年P(guān)E區(qū)間做參考比較合適,對(duì)應(yīng)股價(jià)合理價(jià)值區(qū)間為20.22元-22.47元。公司2011年1月7日的收盤(pán)價(jià)為14.16元,低于合理價(jià)值約43-58%,給予買入評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:(1)2011年以后宏觀經(jīng)濟(jì)的不確定性;(2)主要原材料鋼鐵價(jià)格未來(lái)趨勢(shì)存在不確定性。