1、事件

　　7 月23 日甬溫線特大鐵路交通事故之后，高鐵板塊大幅下挫。天馬股份則被高鐵概念誤殺，目前股價已經(jīng)跌至低點。

　　2、我們的分析與判斷

　　(一)鐵路軸承僅占10%，且與高鐵動車組無關(guān)。

　　公司主要業(yè)務(wù)為通用軸承、風(fēng)電軸承和機床業(yè)務(wù)，鐵路軸承占比很小。2010 年，天馬股份實現(xiàn)銷售收入35.83 億元，其中鐵路軸承業(yè)務(wù)銷售收入3 億多元，占企業(yè)業(yè)務(wù)總量的10%。公司鐵路軸承也主要為60 噸級、70 噸級鐵路貨車做配套，尚未為動車組配套。

　　(二)高鐵軸承容量較小，未來不可能成重要板塊。

　　目前，中國高鐵的動車組用軸承基本為SKF、FAG、Timken、NSK 等外資企業(yè)所壟斷，國內(nèi)企業(yè)尚未進(jìn)入鐵道部動車組軸承招標(biāo)體系。公司目前正在研發(fā)高鐵動車組軸承，但高鐵軸承市場總量較小，對公司而言更多是一種國產(chǎn)化責(zé)任，是技術(shù)和質(zhì)量的象征。

　　我們以每套高鐵軸承1 萬元計算，一列動車組包含8 節(jié)車廂(部分雙車重聯(lián)16 節(jié)，但數(shù)量較少，可換算成2 列8 節(jié)車廂標(biāo)準(zhǔn)列)， 每節(jié)車廂應(yīng)用8 套軸承，以每年新增300 列動車組(2010 年不足200 列)計算，每年新增高鐵軸承市場容量為1.92 億元；通常維修用和新增的比例在1:1 左右，維修用高鐵軸承市場空間在2 億元左右；我們可粗略計算出目前中國高鐵軸承市場空間在4 億元左右。

　　(三)業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，上下游產(chǎn)業(yè)鏈整合值得期待。

　　2011 年公司通用軸承發(fā)展最快，預(yù)計能實現(xiàn)30%左右的業(yè)績增長，機床業(yè)務(wù)、鐵路軸承業(yè)務(wù)發(fā)展較為樂觀，風(fēng)電軸承基本能維持與2010 年持平的業(yè)績，公司業(yè)務(wù)將保持穩(wěn)健增長。 公司在2010 年年報中明確指出要“繼續(xù)推進(jìn)并購?fù)顿Y”，我們認(rèn)為公司將采取外延式增長和內(nèi)生式增長并重措施，軸承產(chǎn)業(yè)鏈上下游整合值得期待。其中原材料是決定軸承品質(zhì)的關(guān)鍵因素。我們認(rèn)為，如果公司在軸承用特種鋼、進(jìn)口替代關(guān)鍵軸承領(lǐng)域進(jìn)行較大規(guī)模資產(chǎn)整合，將有助于降低成本、提高產(chǎn)品品質(zhì)和綜合競爭力。

　　3、投資建議：如果不考慮外延式擴張，我們預(yù)計公司2011-2013年EPS為0.64 元、0.80 元、1.03 元，對應(yīng)當(dāng)前股價PE 分別為16 倍、13 倍、9 倍，遠(yuǎn)低于軸承行業(yè)和機床行業(yè)平均水平。按照20-25 倍PE 計算， 我們認(rèn)為合理估值區(qū)間為13-16 元，維持“推薦”評級。