天馬股份(002122.SZ)：天馬股份2010 年中報點評

　　事件：天馬股份(002122)8 月3 日公布2010 年上半年業(yè)績報告，2010年上半年營業(yè)收入為16.25 億元，同比增長4.59%；凈利潤2.74 億元，較上年同期增長11.29%。基本每股收益為0.23 元，同比略增4.55%。

　　點評：軸承業(yè)務繼續(xù)增長，但毛利率下降。公司主營軸承業(yè)務以及機床業(yè)務。軸承業(yè)務分為：風電軸承業(yè)務和通用軸承業(yè)務。2010 年以來，雖然我國風電投資進一步增加，但隨著公司以及瓦軸、洛軸大規(guī)模產能擴張的完成，風電軸承市場進入量升價跌階段；通用軸承業(yè)務主要受國內投資的影響，2010 年上半年繼續(xù)增長。軸承業(yè)務2010 上半年總體增長了20.05%，但毛利率40.25%，同比下降5.32 個百分點。

　　機床業(yè)務毛利率持續(xù)提升，但主營收入下滑。公司2009 年對機床產品進行結構性調整，產品重心轉移到重大、數(shù)控型機床，并對齊重數(shù)控加強管理，導致2010 上半年公司機床業(yè)務毛利率達24.87%，上升了 3.85%。但由于外銷收入的下降，機床主營收入下滑了14.94%。不過，公司募投項目高檔重型數(shù)控機床產業(yè)化基地2010 年6 月已達預定可使用狀態(tài)，預期有助于下半年機床銷售收入的上升。

　　盈利預測。我們認為，公司下半年機床產品主營收入有望小幅提升，而公司整體毛利率能夠保持相對穩(wěn)定。我們預期公司10 年、11 年、12 年的EPS 分別為0.49 元、0.57 元、0.64 元。以8 月2 日11.40 元價格計算，對應PE 分別為23.26X/20X/17.81X。我們給予“中性”評級。

　　投資風險。主要原材料價格波動影響業(yè)績。