軸研科技(002046):期待大型軸承有所突破 "中性"

　　 2010年1-12月,公司實現(xiàn)營業(yè)收入5.21億元,同比增長43.99%;營業(yè)利潤4,652萬元,同比增長13.8%;歸屬于母公司所有者的凈利潤4,784萬元,同比增長19.88%?；久抗墒找?.44元。利潤分配預(yù)案:每10股派現(xiàn)金1.33元(含稅)。

　　業(yè)績基本符合預(yù)期,但須關(guān)注毛利率下滑。報告期內(nèi),受益于行業(yè)景氣公司收入快速增長,基本同行業(yè)增速持平,但綜合毛利率同比大幅下滑4.46個百分點。其中軸承、電主軸、軸承工藝設(shè)備下降幅度較大,分別下滑3.96,6.31和3.33個百分點。我們認(rèn)為主要是由于原材料價格上漲以及公司大型軸承試生產(chǎn)導(dǎo)致成本上升,但市場競爭程度加劇也是毛利率下滑的部分原因。

　　期間費用控制較好,現(xiàn)金流大幅增長。報告期內(nèi),公司期間費用率為13.03%,同比大幅下降2個百分點,主要是由于管理費用率同比下降2個百分點。經(jīng)營性現(xiàn)金流同比大幅增長106.51%,主要是由于銷售增長和政府補貼增加所致。

　　2011年業(yè)績彈性在于大型軸承項目。洛陽軸承研究所有限公司實施的"精密型重型機械軸承產(chǎn)業(yè)化項目"一期已建成,年產(chǎn)各類特大型軸承1,800套,該項目以風(fēng)電軸承為主,同時涵蓋冶金、礦山等行業(yè)的主機配套軸承。現(xiàn)進(jìn)入小批量生產(chǎn)及流程優(yōu)化階段,預(yù)計2011年將形成產(chǎn)能,貢獻(xiàn)部分業(yè)績。考慮到公司是初次進(jìn)入大型軸承領(lǐng)域,市場開拓方面存在一定的不確定性,公司管理層對此采取謹(jǐn)慎的做法,2011年的經(jīng)營目標(biāo)為5.8億元,同比增長11.32%,較為保守。我們對此持謹(jǐn)慎樂觀的觀點:(1)公司在技術(shù)和精密制造方面具有一定的優(yōu)勢,達(dá)產(chǎn)進(jìn)度或?qū)⒖煊陬A(yù)期。

　　(2)在成本壓力下,大型軸承國產(chǎn)化速度或快于市場預(yù)期,市場需求總體向好,也有利于公司市場開拓。

　　盈利預(yù)測與投資評級:我們預(yù)計公司2010-2012年的EPS分別為0.46元、0.62元和0.83元,按照3月30日的收盤價26.88元計算,對應(yīng)的動態(tài)PE分別為59倍、43倍和32倍,維持公司"中性"的投資評級。

　　風(fēng)險提示:(1)新產(chǎn)品市場拓展不達(dá)預(yù)期;(2)原材料價格快速上漲。