投資要點：

　　我們有別于市場的觀點：現(xiàn)有業(yè)務(wù)中，重點看好鐵路軸承，未來五年鐵路軸承貨車重載化改造市場容量高達360億元，將引領(lǐng)鐵路軸承市場快速增長；享政策重點扶持，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級、行業(yè)整合與進口替代將是公司未來業(yè)績快速成長的最重要驅(qū)動力。

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　　重型機床與高端軸承雙龍頭。目前公司共有6大生產(chǎn)基地，主要布局軸承與重型數(shù)控機床兩大領(lǐng)域，其中短圓柱滾子軸承、風(fēng)電軸承、鐵路軸承、軋錕軸承和“齊一”牌重型立、臥式車床的國內(nèi)市場占有率第一，天馬股份是我國軸承與重型機床行業(yè)最具競爭力的企業(yè)。

　　政策優(yōu)先發(fā)展的基礎(chǔ)件品種，軸承行業(yè)增速有望30%。工信部《機械基礎(chǔ)零部件產(chǎn)業(yè)振興實施方案》指出，2010-2012年將圍繞軌道交通裝備和船舶、高端裝備制造業(yè)等7大重點領(lǐng)域，重點扶持軸承、液壓件、密封件等關(guān)鍵基礎(chǔ)零部件的發(fā)展，并把軸承列在了基礎(chǔ)零部件的第一位，作為優(yōu)先發(fā)展的基礎(chǔ)件品種。我們認為在政策扶持下，結(jié)構(gòu)升級、產(chǎn)業(yè)集中與進口替代將是軸承行業(yè)高景氣的主要驅(qū)動力，我們預(yù)計2011年軸承行業(yè)增速有望維持30%左右水平。

　　重型機床穩(wěn)健增長，鐵路軸承空間廣闊。公司對齊重數(shù)控管理改善初見成效，看好未來國內(nèi)機床高端化、數(shù)控化的發(fā)展趨勢，公司重機業(yè)務(wù)將維持穩(wěn)健增長，復(fù)合增速15%左右。軸承業(yè)務(wù)中，通用軸承受益下游需求上升，2011年增速32%以上，風(fēng)電軸承增速28%左右，鐵路軸承受益重載貨運改造，初步估算未來5年市場容量高達360億元，年均市場容量高達72億元，空間巨大。核心競爭力凸顯，具備成為行業(yè)標(biāo)桿的潛質(zhì)。公司體制靈活，管理能力優(yōu)秀，市場渠道完善，同時兼具強大的技術(shù)研發(fā)實力及品牌號召力，核心競爭優(yōu)勢明顯，有望成為高端基礎(chǔ)件領(lǐng)域的百年“天馬”。

　　盈利預(yù)測與估值。預(yù)計公司2010年-2012年公司營業(yè)收入分別為39.7、48.9與60.6億元，對應(yīng)EPS分別為0.57、0.72與0.88元，對應(yīng)動態(tài)PE分別為25倍、20倍、16倍，遠低于軸承行業(yè)38倍與機床行業(yè)32倍估值水平，公司當(dāng)前股價具有較高安全邊際。整體而言公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)向高端轉(zhuǎn)型成功，重型機床管理改善初具成效，我們看好未來鐵路重載化改造驅(qū)動下鐵路軸承的增長空間，給予公司“增持”評級。

　　風(fēng)險提示：公司風(fēng)電軸承價格下降超出預(yù)期，毛利率快速下滑將降低公司業(yè)績；鐵路重載化改造低于預(yù)期。